松原股份300893：被动安全国产替代新星新品拓展开启放量

事件公司发布了2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入7.45亿元，同比增长+39%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长+23.6%，2022Q1实现营业收入2.21亿元，同比增长+37%，归属于母公司净利润0.23亿元，同比增长—10.3%点评21年营收和业绩，22Q1营收保持高增长2021年实现营业收入7.45亿元，同比增长+39%，归母净利润1.11亿元，同比增长+23.6%，毛利率33.1%，同比增长—1.34 PCT，1)营收增长:21年来，公司主要产品安全带总成出货1366万套，同比增长+28.3%，是主要的营收增长公司产品结构调整成效初显，安全气囊，方向盘等新产品首批生产占营收0.64%，2)毛利率下降:钢材，织带等主要原材料价格上涨，导致经营成本上升3)期间费用率上升:公司21年期间费用率15.9%，同比+1.4pct，其中管理费用率7.0%，同比+1.4 PCT，R&D费用率为5.3%，同比增长+0.4%4)业绩同比增长:虽然毛利率和期间费用率上升，但得益于收入规模的增长，21年归母净利润同比+23.6%2022Q1实现营业收入2.21亿元，同比增长+37%，归母净利润0.23亿元，同比增长—10.3%，毛利率26.78%，同比增长—6.32个百分点得益于安全带总成业务的深耕以及在安全气囊和方向盘市场的持续努力，Q1的收入保持稳定增长Q1业绩同比下滑:1)原材料上涨导致毛利率下降，2)加大人才和资源的引进，咨询费用的增加，股权激励费用的摊销，从而增加Q1管理费用低竞争态势下，国内替代加快，客户拓展路线清晰，新品有望发布汽车被动安全系统行业壁垒高，全球市场份额集中目前全球汽车安全系统核心供应商只有3—4家，行业呈现国外寡头垄断市场格局，导致自主品牌供应商市场份额较低但伴随着整车企业成本下降压力的加大，以及国内汽车零部件企业综合实力的提升，整个汽车被动安全系统行业迎来了市场红利时代公司积极开发新客户，新车型，完成国内重点整车厂的业务布局目前已为吉利，五菱，长城，奇瑞，长安，宇通，福田等汽车厂商提供被动安全零部件未来将沿着低端自主品牌—高端自主品牌—合资品牌—外资品牌的战略方向加快新客户的开发公司产品结构多元化，方向盘和安全气囊产品21年来首次上市，有望打开第二次增长空间投资建议:客户拓展提速，新产品放量指日可待给予买入评级2022年，公司的方向盘，安全气囊等新业务预计会很重预计原材料价格将趋于稳定，公司出货量和盈利能力有望提升伴随着汽车零部件国产化进程的加快，公司有望进一步向客户积累扎实的高附加值品牌渗透，业绩有望持续增长预计公司22E—24E净利润1.8/2.6/3.5亿元，首次覆盖，给予买入评级风险提示:汽车销量低于预期，客户拓展不及预期，国内替代少于预期

投资要点:模拟芯片五花八门，行业周期弱。模拟芯片是指由电容，电阻，晶体管等模拟电路组成的集成电路，用于处理模拟信号。相对于数字芯片，模拟芯片更注重稳定性和成本，大部分制造工艺都集中在28nm以下。根据细分功能，还可以进一步分为很多类别，如线性器件，信号接口，数据转换器件，电源管理器件等。每个品类根据终端产品的性能要求有不同的系列，这在当今的电子产品中几乎无处不在。由于产品类别和下游应用领域的复杂性，模拟芯片受单个行业景气度波动的影响较小，在行业低迷期能更好地抵御行业周期波动的风险。汽车电子驱动模拟芯片市场规模扩大。模拟芯片可分为电源管理芯片和信号链芯片，后者可进一步分为以放大器和比较器为代表的线性产品，以ADC和DAC为代表的转换器产品，以及各种接口产品。模拟芯片由于生命周期长，应用场景分散，在AIoT，汽车电子等下游带动下，市场规模稳步扩大。1)AIoT:AIoT是传统产业智能化升级的有效渠道。5G时代，智能终端连接数井喷，有望带动充电管理芯片，DC/DC转换器，充电保护芯片，放大器，比较器等模拟芯片数量实现同步增长；2)汽车电子:汽车“三化”不断推进，车规半导体自行车价值不断提升，带动车规半导体行业增速高于汽车销量增速。模拟芯片作为汽车芯片的重要品类，随着新能源汽车普及率的不断提高，有望进一步打开其市场空间。欧美企业主导，国内替代前景广阔。从行业结构来看，由于模拟芯片品类繁杂，目前没有绝对优势的企业，行业集中度较低。欧美企业IC技术起源较早。经过多年的发展，积累了巨大的资金，技术和客户资源优势，在模拟IC领域也占据了主导地位。与欧美领先企业相比，国内大部分模拟集成电路厂商起步较晚，R&D投入相对较低，产品以低端芯片为主，面临激烈的价格竞争，这也给我国模拟芯片企业留下了很大的成长空间。近年来，随着技术的积累和政策的支持，一些国内公司在高端产品上取得了一些突破，逐渐打破了国外厂商的垄断，以满足“自主，安全，可控”芯片的迫切需求。随着国产替代的不断推进，国内模拟集成电路企业有望迎来黄金发展期。投资策略:模拟芯片是数字世界和物理世界的桥梁。下游品种五花八门，受单一行业景气度影响较小。与数字芯片相比，模拟芯片可以抵御行业的周期性波动。目前欧美企业占据行业主导地位，国内厂商自给率较低。在芯荒的大潮下，引进国内厂商的进程有望加快。建议关注圣邦股份(300661)，思瑞普(688536)，艾薇电子(688798)等公司。风险:下游需求不如预期，行业竞争加剧。