建信观点：2022年3月资产配置观点与投资建议

——坚持各类低相关资产均衡配置

观点摘要：

最新社融和PMI等数据表现优于市场预期，各地方经济稳增长举措已陆续落地，企业信心逐渐增强。地缘政治因素不确定性增强，央行和美联储货币政策变数加大，原油等大宗商品价格持续上涨，市场波动水平提高，投资者风险偏好发生变化。在此局势下，应坚持各类低相关资产的均衡配置，不能将鸡蛋集中放在某一类资产的篮子里。

一.经济基本面形势盘点

2月PMI指数于3月1日新鲜出炉，全国制造业PMI为50.2%，较1月份的50.1％再度上升，好于市场预期的49.8%，扩张速度有所加快。这其中有早于往年的“春节效应”作用，也有“本地过年”号召下复产复工速度更快，以及冬奥积极刺激因素的诸多影响，因此PMI同比有了较大幅度上涨。

不过，2月生产经营活动预期指数再次上升达到58.7%，较1月份上涨1.2个百分点，创近一年以来的新高。连续四个月上涨态势，表明制造业企业信心逐渐增强。近期，国家发改委等部门接连发布针对多行业的纾困刺激政策，在经济稳增长目标下，政策前置效果逐渐显现，各行业信心持续提振。

近期，俄乌局势受到社会各界密切关注，谈判结果扑朔迷离。该事件对我国权益市场的影响较为有限，理论上属于“传导式”而非“直接式”，因此建议近期受到影响的投资者继续保有信心；对商品市场的影响还将持续一段时间，建议保持对CTA策略的目标中枢配置。

二、市场回顾与投资建议

（一）固定收益资产：维持标配

2月，利率债发生较大幅度回调。自1月20日至2月22日，10年期国债活跃券收益率上行11bps，达到2.84%。

央行政策举措不及市场预期；同时全国陆续有地区房地产政策出现松动迹象，经济稳增长的政策预期“上不封顶”，刺激方式或将由货币端向财政端转变，进而影响投资者判断。

当前时点，对于利率市场不必过于悲观。可以预见的是，央行对于资金面的呵护仍会持续，无论财政政策是否会迅速发力，货币政策也较难从“宽货币”立刻切换到“紧货币”，大概率应是在“稳货币”状态下过渡；同时，受俄乌战争等地缘政治不确定因素增多的影响，全球风险偏好下降，美债收益率下行，美联储加息预期稍有降温，债券类资产将阶段性受益。2月份利率债在牛市背景下的调整幅度已经较大，因此未来维持标配。

信用债方面，在经济弱复苏的宏观背景下，“资产荒”的局面短期内仍将延续，高收益的固收类资产较为稀缺，配置端的需求压制收益率的上行，因此信用债短期内出现大幅下跌的概率较低。

目前，信用债的绝对收益率仍然较低，3年期AAA评级债券的到期收益率仅为2.85%，各期限品种收益率处于历史5%分位数附近，票息收益有限。时下，短久期策略成为防守的优先选择后，信用债短端调整没有长端充分，交易比较拥挤，后续一旦调整可能较长端幅度大些。因此在牛市尾部，信用债的配置应该保持中性谨慎，控制久期风险。

（二）权益资产：维持标配

权益市场自1月大跌后有所企稳，除创业板外的大部分指数都呈现震荡回升态势。其中关注度较高的如上证综指上涨3%、中证500指数上涨4.15%、沪深300指数上涨0.39%。

综合来看，当前A股估值整体尚可。其中，偏大盘的价值风格处于估值相对低位。此外，市场资金面较为充裕，稳增长的政策组合和信号明确，企业盈利向好的可能性更大。

结构上主要关注两方面：一是金融地产等低估值板块，经历了一年的调整，基本面没有太大的问题，存在估值修复机会；二是去年表现很好的具有高景气度的成长赛道板块，今年在前一段回调后依旧是资金关注重点，但需要观察景气分化方向，验证业绩与估值的匹配度。

今年A股不确定性更在于波动的释放。过去一年A股波动处于历史较低区间，今年存在波动升高的可能，最近已有所体现。投资者对权益市场不要悲观，仓位也维持标配水平。

（三）另类资产：维持标配

此前建信信托资产配置报告曾提到，量化市场在2021年10月以来出现了全市场性的回调，个别头部私募甚至还发生了巨幅回撤以及爆仓等情况。报告也曾分析了发生这一状况的原因：规模增长过快致使赛道拥挤；模型同质化严重导致alpha能力下降；基差由贴水大幅收敛转升水；后期受业绩影响，个别管理人规模遭遇集中赎回诱发踩踏等。

令市场欣慰的是，经过近半年调整，2月份量化私募业绩呈现企稳迹象，很多管理人的战绩与指数相比都实现了正向的超额收益，基差也相对稳定，随之降低了对冲型策略的对冲成本。

同时，CTA策略在今年以来显现出很好的危机alpha效应。建信信托投资的一些CTA策略今年以来绝对收益已超过10%。其中，既有大宗商品市场价格受内需及国际政局动荡影响，上涨趋势性较强的原因，也与CTA策略管理人的能力息息相关。

黄金品种在美国加息预期等影响下，过去很长时间内的投资性价比一直较低，但是最近在俄乌事件的影响下，有了一轮较大的涨幅。随着国际地缘因素不确定性上升，黄金配置从低配调整为标配。

三、2022年3月资产配置观点与投资方向总结

关于建信信托

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