昭衍新药603127：Q1订单高增长上游并购加深护城河

事件公司发布2022年一季报，赵岩新药2022Q1营业收入2.71亿元，同比增长34.82%；归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长66.65%，利润增长超出市场预期。简评订单保持高增长，2022Q1国内创新热潮持续。公司新签订单超过10亿元人民币，同比增长65%。截至期末，公司在手订单超过人民币36亿元。我们认为，持续而辉煌的订单和业绩反映了国内创新热潮的延续:1)细胞和基因治疗、ADC、双抗体等创新领域持续爆发。公司始终加强技术创新，率先建立和规范行业创新药物评价技术平台，持续受益于国内创新发展；(2)公司科研技术队伍规模扩大，技术人员越来越成熟；进一步优化和完善实验设施和项目管理流程，不断提高实验室能力的利用率，确保手中订单的高效执行；供给侧也为业绩增长提供了有力支撑。毛利率稳定，管理费率下降2022Q1，公司毛利率51.7%，与去年同期51.6%基本持平；管理费率大幅下降，仅为23.6%，去年同期管理费率为33.4%，原因是确认了部分股权激励费用；利息收入大幅增长，达到3873万元，去年同期为43万元；生物资产公允价值变动收益未实现部分为3，449万元，已实现部分为1，911万元，上年同期为126万元；募集资金汇兑损益为-277元，去年同期为6810万元；此外，与订单增加相对应，公司合同负债实现高增长，2022Q1末达到12.55亿元，较期初增长29.1%。收购广西梅玮和云南茅颖，加强布局上游动物资源公司拟分别斥资9.75亿元和8.3亿元收购梅玮生物和茅颖生物100%股权。梅玮生物科技和茅颖生物科技从事模式动物，以食蟹猴为主。两家公司的存货和生物资产估值分别为7.34亿元和6.99亿元。在公司核心的非临床CRO服务基础上，通过横向延伸和自建，产业链已覆盖上游实验模型业务。本次收购将大幅增加公司的模式动物储备，有助于提高公司的可持续发展和抗风险能力。建议国内创新药物研发投入仍处于高景气阶段，公司安全性评价业务竞争优势不断增强，订单加速；该公司还积极扩大其产能界限。同时，考虑到产能的进一步释放、Biomere带来的国际化业务协同以及上下游布局的进一步完善，我们预计未来三年公司业绩将继续高速增长。预计公司2022年至2024年净利润分别为7.44亿元、9.76亿元、12.96亿元，同比增速分别为33.5%、31.2%、32.7%，对应当前PE为51、39、29倍，维持“买入”评级。提示风险订单数量没有按预期增长；产能扩张进度不及预期；临床业务、药物警戒业务、海外业务拓展不达预期。