复盘五次历史大底风格切换规律：小盘成长跑赢常常是超跌反弹特征

本期投资小贴士:

我们回顾了2005年，2008年，2012年，2016年，2018年上证指数底部附近的风格轮动规律，得出以下结论:

第一，在市场底部附近，往往会有风格陷入混乱状态的阶段本质原因是基本面预期没有完全扭转，新兴行业趋势可能不会适时出现，前期流动性环境总体上已经比较宽松所以除非出现基本面改善的非线性信号，否则风格切换会缺乏分子/分母的驱动

市场底部出现—>小盘风格系统性跑赢的案例主要发生在2005年7月和2008年11月，当时有非常特殊的宏观变化2005年7月，人民币升值一次，2008年11月，4万亿计划出台

2012年以后，经济周期减弱，政策调控手段更加丰富和精准但是，产业趋势的兴起有其自身的规律，有其必然性，也有其偶然性叠加小盘股，加杠杆过快，导致业绩雷霆，供给侧改革，金融去杠杆加速集中等变化因此，在市场底部出现后，小盘增长风格可能不会成为中期的主导风格在2008年，2012年，2016年，2018年的历史底部附近，风格往往会陷入一到四个月不等的混乱状态其中，2008年和2018年出现在之前，2012年和2016年发生在上证指数见底之后

第二，小盘成长的阶段性跑赢往往出现在超跌反弹中，这是市场未完全出清的特征。

在市场下跌的途中，往往会发生基于风险偏好暂时恢复的超跌反弹，其中高beta的小盘成长跑出相对收益，拐点与大盘一致在2008年8月，2012年9月，2015年下半年，2018年10月之前的超跌反弹中，我们都看到了小盘成长的短期主导最终市场还是要再次下跌，风格也要经历一段混乱期

第三，在市场底部出现之前，市值往往有相对收益稳增长刺激可初见成效的预期，国内流动性宽松有利于市值跑赢可是，市值的相对收益一般很难持续到市场底部市场的底部一般对应着阶段性市值相对回报的峰值，然后风格要么陷入混乱，要么在市场的成长/小价值/小成长中诞生主导风格除了一个案例，2013年1月，基于银行的强阿尔法逻辑，股份银行的相对收益一直持续到2013Q1

四2021年底大盘下跌以来，风格暂时没有经历混乱期4月26日之前，市值风格继续跑赢大盘自4月26日以来，超跌反弹和小盘成长占据主导，与2012年7月和2018年10月的超跌反弹非常相似我们认为如果出现以下情况，后续风格可能会陷入混乱:1)二，三季度增长的业绩验证无法超预期，新兴行业趋势，如果有的话，也很难在数据上得到验证，2)美国经济供需缺口仍为正，加息加速，难以打消中美摩擦的预期，3)稳增长政策加码，有效时间窗口拉长，市场基于基本面乐观预期的风险偏好难以提升