建信观点：2022年5月资产配置观点与投资建议

——风险偏好或将企稳，稳步调整配置重心

观点摘要：

受疫情冲击，宏观数据走弱，国内经济增速不及预期。3月以来疫情快速扩散，国内开工物流均受阻，其中占全国GDP40%左右的珠三角和长三角地区受到的影响最为严重，PMI指数超季节性回落。

换个角度来看，严峻的经济形势也增加了后续政策的想象空间，无论是3月份召开的全国两会、金融委专题会议，还是4月底召开的中央政治局会议，都充分认识到当前经济金融形势。5月4日，一行两会同日发声，研究部署了政治局会议精神的具体贯彻措施。利好政策加码可期，市场信心重塑可待。

一.基本面形势回顾

2022年一季度GDP同比增长4.8%，较去年四季度有所回升。从环比上看，一季度GDP环比增长1.3%，略低于去年四季度水平，经济运行基本保持平稳。其中，1-2月经济增长态势良好，但由于本土疫情发散较快，冲击了中下游产业，线下消费受到抑制，叠加俄乌冲突事件影响，3月经济数据表现一般。展望2022年二季度，随着疫情冲击边际降低，宽松的财税政策支持实体企业恢复生产，未来经济增速将逐步改善。

4月29日，中央政治局会议围绕防住疫情、稳住经济、安全发展三大方面，对于当前疫情防控政策、宏观政策、房地产、平台经济和资本市场等方面作出重要决策部署，释放一系列重磅信号，提振了市场信心。

生产端：保供稳价促生产修复

3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值较1-2月下降2.5%。2022年一季度，工业增加值累计同比增长6.5%，较1-2月的7.5%小幅下降。俄乌冲突叠加多地疫情发散，推高了企业运营成本，部分物流系统陷入瘫痪，干扰了供应链的正常运行。从结构上来看，由于大宗价格持续上升，上游企业有所回暖，但中下游企业仍有较大的经营压力。

疫情防控与经济社会发展要高效统筹。政治局会议指出，一是坚持动态清零：坚持外防输入、内防反弹，显现出“不躺平”的战疫决心；二是要确保交通物流畅通，确保产业供应链、抗疫保供企业、关键基础设施等方面正常运转。这是当务之急，也是重中之重。

消费端：下好扩大内需这盘棋

2022年一季度，社会消费品零售总额10.87万亿元，比上年增长3.3%，较1-2月的6.7%有明显下降。3月份，社会消费品零售总额34,233亿元，同比下降3.53%，其中，除汽车以外的消费品零售额为30,560亿元，同比下降3.0%。

从总量来看，社会消费品零售总额增速下滑，主要是因为疫情抑制企业生产和居民消费，内需不足；从结构上来看，必选消费仍旧稳定，但可选消费相对弱势；此外，居民可支配收入持续走弱，消费压力较大。

扩大内需要投资与消费打好组合拳。政治局会议对此指出，要全面加强基础设施建设，调动中央和地方两地积极性，稳定经济增长；同时发挥消费对经济循环的牵引带动作用，千方百计稳住市场主体，对于受疫情影响冲击严重的行业、中小微企业和个体工商户等，实施一揽子帮扶政策，促进消费改善。

此外，近期受美国加息缩表和地缘政治因素等影响，外资有所流出。会议指出要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘，对于吸引外资长期投资中国、坚定投资信心，释放积极信号。

政策端：抓紧谋划增量政策工具

政治局会议提出，要抓紧谋划增量政策工具。一是实施好退税减税降费等政策：加快落地，直达实体经济，助理企业纾困，稳就业保民生；二是强调用好货币政策工具：鼓励加大宏观政策调节力度，“稳”字当头，以“我”为主，应对好内外部形势变化，扶持企业发展；三是稳步推进股票发行注册制改革：证监会牵头完善市场机制建设，引导社保、养老、信托、保险和理财等长期资金入市投资。四是出台支持平台经济规范健康发展的具体措施：释放信号化解城投等平台型企业的债务危机，提升投资者信心。五是支持各地从当地实际出发完善房地产政策：支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。从房企经营和房地产投资角度，释放了利好信号。

二.市场回顾与投资建议

年初至今，万得全A指数已跌去约1/4。但事实上，大量上市公司基本面并没有恶化，反而业绩呈现稳步增长态势。近期的下行压力主要来自于稳增长政策不及预期、疫情发展态势严峻、美联储加息缩表导致外资回流、部分基金理财等产品赎回减仓等原因。

其中，我们也可以看到一些积极向好的变化：国际形势有缓和迹象，俄乌冲突衍生的地缘政治风险边际冲击下降；政策担忧减弱，金融委定调谨慎出台收缩政策，连续发布了降准、降低外汇准备金、降低股票交易过户费等积极政策，证监会积极推进中概股稳定运行，中央政治局会议、国常会等高级别会议更是紧锣密鼓制定计划继续促经济稳金融，市场可拭目以待。观察目前的市场，A股政策底已现，正处于磨底阶段，三大指数均进入价值区间，深证成指与创业板指的估值水平已进入近十年低位，股债性价比、风险溢价等指标均显示A股具备配置价值。

行业方面，我们看好以下板块：（1）以金融、地产、基建为代表的低估值、稳增长板块的持续行情；（2）具有稳定分红收益，以及较好防御属性、能对冲下行压力的高股息板块；（3）调整后股价处于相对低位、且高景气得到验证的方向，如国产化逻辑推动的芯片以及军工板块；（4）疫情受损有望修复的食品饮料、旅游酒店等稳增长后周期的消费板块。

当前，中央动态清零的目标坚定不移，我国奥密克戎灭活疫苗也刚刚获得药监局临床批件，即将进入临床试验阶段，虽然距离上市仍需一定时间，但对提振国民信心有积极影响；此外今年GDP增速目标仍保持5.5%不变，我们有理由加大对激励性政策的期待。当前权益市场的估值已处于低位，相信随着疫情好转、经济基本面改善，权益市场将逐渐走出反弹乃至反转的行情，当前建议均衡配置。

（二）固定收益资产：维持标配

十年期国债到期收益率于4月7日触底，收2.7449%，随后震荡上升，4月27日报收2.8398%，较3月31日上升5个bp，十年期国开债到期收益率运行稳定，4月27日报收3.0244%，较3月31日下降1个bp。

海外方面，美国货币紧缩政策前期预期较为充分，对国内债市冲击相对有限，且效应边际递减；国内的宽松政策支持力度则持续加大，且在金融市场大幅波动的背景下资金面很难收紧。此外，财政支出加快，市场资金流动性得到改善，同时当前银行间的资金尚未有效流向实体，央行维持资金宽裕的诉求短期不变。

值得关注的是，央行于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，主要目的是增加金融机构长期稳定资金来源、支持中小微企业恢复生产、降低社会综合融资成本。尽管此次降准幅度低于市场预期，但政策大方向依然是宽松不变的。

综上，考虑到财税政策支持力度加大，货币政策宽松预期不改，实体企业融资需求较大，宽货币向宽信用传导或将持续发力，另外股市大跌使得市场风险偏好下降，或有部分资金从股市流向债市，因此债市短期忧虑较小。但是，如果资管产品面临申购赎回需求，可将一部分仓位替换为货币基金，以保有高流动性。

（三）另类资产：由超配调整为标配

量化策略前三个月表现较为突出，进入四月后股票中性策略和CTA策略整体增速放缓，从管理人角度来看分化形势也更明显，优秀的管理人依然可以收获正收益，而大部分管理人则以负收益收官四月。

截至目前，我们另类投资的收益令人欣慰。中性策略的平均绝对收益在5%左右，而CTA收益将实现双倍收益。

总结来说，另类资产在当前时点调整为标配，未来将拓宽新的策略维度。

三.资产配置观点与2022年5月投资方向总结

建信信托是中国建设银行投资控股的非银行金融机构，自2010年成立以来已发展成为业界领先的信托公司，聚焦投资银行、资产管理和财富管理三大转型业务方向，致力于真诚服务投资者、服务实体经济、服务民生，打造一流全能型资管机构。至2020年底，公司受托管理资产总规模1.5万亿元。